美债困境有望推动市场流动性走向宽松黄金或仍有上行空间

（来源：工银瑞信基金）

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8月以来，国际金价开启新一轮反弹行情，也让黄金再度成为市场关注焦点。COMEX黄金从月初约4100美元/盎司震荡上涨，截至8月24日，已涨至4700美元/盎司左右。

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我们认为，近期美债困境发酵，市场预期美国财政部及美联储将提供流动性，在“长期美债净供给增加→期限溢价与通胀预期上升→迫使美联储提供流动性→压制黄金因素逐步解除”的传导链条下，金价或仍有上行空间。

美国联邦政府债务总额目前已突破40万亿美元，投资者对美国财政扩张以及美债可持续性的担忧加剧，美国长期国债收益率持续走高，30年期国债收益率8月17日达5.31%，创2007年6月以来新高。在此背景下，美国财政部8月19日宣布扩大对长期国债的回购规模,自9月9日起至本再融资季度结束（11月4日），将10-30年期名义国债单次流动性支持回购上限由20亿美元提高到至少40亿美元，为债券市场提供更大的流动性支持。但美国财政部三季度预计净融资7390亿美元，新增回购规模相对季度净融资有限，无法改变美债供给依然庞大的约束，长端利率易升难降。

对于黄金而言，美债发行可能引发两种情形：一是如果债券供给继续推高实际利率并支撑美元，金价仍有回撤压力；二是如果美联储在利率、美债发行及日元汇率等因素影响下提供流动性，则利好金价。当前现实正向后者演化，美债长端利率上行对美国财政部形成压力，美债困境在市场不断发酵。

从投资角度看，我们认为，当前黄金的定价逻辑已转向美联储在债务压力下由紧缩走向宽松，并向市场提供流动性，同时AI短期叙事有所降温。金价反弹已接近历史均值趋势线，后续或仍有较大上行空间。对于黄金股而言，近期黄金股随着金价上行快速修复并创出阶段性新高。本轮上行主要由EPS（每股盈利）驱动，在流动性持续改善的过程中，黄金股PE估值仍具一定性价比，后续有望随金价回升进一步修复。

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